L'investissement de l'entreprise
Objectifs du chapitre — À la fin de ce chapitre, vous saurez :
- définir l'investissement au sens économique, comptable et financier ;
- classer les investissements selon leur nature et leur objet ;
- expliquer les déterminants de l'investissement (demande, profit, taux d'intérêt, anticipations) et le principe de l'accélérateur ;
- calculer un délai de récupération et une valeur actuelle nette (VAN) simples ;
- présenter le rôle de la charte de l'investissement au Maroc.
5.1 Qu'est-ce qu'investir ?
Définition — Investissement : dépense par laquelle l'entreprise acquiert ou crée des biens durables (équipements, bâtiments, logiciels, savoir-faire) qui serviront à produire pendant plusieurs exercices, dans l'espoir d'en retirer des gains futurs supérieurs à la dépense initiale.
Trois regards se complètent :
- le comptable enregistre un investissement à l'actif du bilan (immobilisations) et l'amortit sur sa durée d'utilisation ;
- le financier voit un sacrifice de liquidités aujourd'hui contre des flux de trésorerie futurs incertains ;
- l'économiste voit l'accroissement du stock de capital, qui augmente les capacités de production. En comptabilité nationale, l'investissement des entreprises est mesuré par la formation brute de capital fixe (FBCF).
L'investissement a donc une double nature : c'est une demande adressée aujourd'hui aux producteurs de biens d'équipement et de bâtiments (il soutient l'activité à court terme), et une offre future, puisqu'il accroît les capacités de production (il prépare la croissance de long terme).
5.2 Les catégories d'investissement
Selon leur nature :
| Type | Contenu | Exemple |
|---|---|---|
| Corporel (matériel) | Terrains, bâtiments, machines, véhicules | Nouvelle ligne d'embouteillage d'une eau minérale |
| Incorporel (immatériel) | Logiciels, brevets, marques, recherche et développement, formation, publicité | Progiciel de gestion intégré, formation des techniciens |
| Financier | Prise de participation dans une autre société | Rachat de 60 % du capital d'un distributeur (chapitre 7) |
Selon leur objet :
| Type | Objectif | Effet sur la capacité |
|---|---|---|
| Renouvellement (ou remplacement) | Remplacer un équipement usé ou obsolète | Maintient la capacité existante |
| Capacité (ou extension) | Produire davantage | Accroît la capacité |
| Productivité (ou modernisation) | Produire à moindre coût, souvent en substituant du capital au travail | Réduit les coûts unitaires |
| Innovation | Lancer un produit ou un procédé nouveau | Ouvre de nouveaux marchés |
| Obligatoire | Respecter une norme (sécurité, environnement) | Conditionne le droit de produire |
On distingue enfin l'investissement brut (toutes les dépenses d'équipement de l'année) et l'investissement net (investissement brut moins le renouvellement du capital usé, c'est-à-dire l'accroissement réel du stock de capital).
L'investissement immatériel a pris une place croissante : dans une entreprise de services informatiques de Casablanca ou de Rabat, l'essentiel de la valeur repose sur les logiciels et les compétences des ingénieurs, pas sur les bâtiments.
5.3 Les déterminants de l'investissement
1. La demande anticipée. Une entreprise investit d'abord parce qu'elle prévoit de vendre davantage. Keynes insiste sur les anticipations des entrepreneurs, qu'il qualifie d'« esprits animaux » (animal spirits) : l'investissement dépend largement de la confiance dans l'avenir.
2. Le principe de l'accélérateur (Albert Aftalion, John Maurice Clark, début du XXᵉ siècle). Si une entreprise a besoin de $v$ dirhams de capital pour produire 1 dirham de production par an ($v$ est le coefficient de capital), alors :
$$K = v \times Y \qquad \Rightarrow \qquad I_{net} = \Delta K = v \times \Delta Y$$
Exemple : une entreprise produit 50 millions de DH par an avec un coefficient de capital $v = 2$ (capital de 100 millions). Elle renouvelle chaque année 10 % de son capital.
- Si la production prévue passe à 60 millions (+ 20 %), le capital nécessaire est de 120 millions : investissement net de 20, renouvellement de 10, investissement brut de 30.
- L'année suivante, la production prévue passe à 66 millions (+ 10 % seulement) : capital nécessaire de 132, investissement net de 12, plus le renouvellement de 12 (10 % de 120), soit un investissement brut de 24.
La croissance de la demande a seulement ralenti, mais l'investissement net recule de 40 % (de 20 à 12). L'accélérateur explique pourquoi l'investissement varie beaucoup plus fortement que la production, et pourquoi il amplifie les cycles économiques.
3. La rentabilité et le profit. Une entreprise qui dégage des profits élevés dispose de ressources propres pour investir (autofinancement, chapitre 6) et voit dans ces profits le signe que l'investissement est rentable.
4. Le taux d'intérêt. Investir suppose souvent d'emprunter, ou de renoncer à placer son argent. Plus le taux d'intérêt est élevé, plus le coût de l'investissement augmente et moins les projets sont rentables. C'est l'un des canaux par lesquels la politique monétaire de Bank Al-Maghrib agit sur l'économie.
5. Le coût relatif des facteurs. Quand le travail devient plus cher par rapport au capital, les entreprises investissent pour substituer des machines au travail (investissement de productivité).
6. L'environnement et les politiques publiques : stabilité politique et juridique, infrastructures (ports, autoroutes, zones industrielles), fiscalité, aides à l'investissement.
5.4 Évaluer un projet : deux critères simples
Une entreprise compare la dépense initiale ($I_0$) aux flux nets de trésorerie (cash-flows, $CF_t$) que le projet rapportera chaque année. Le cours de Mathématiques financières et celui de Choix d'investissement approfondissent ces techniques ; au S1, deux critères suffisent.
Le délai de récupération : temps nécessaire pour que le cumul des cash-flows rembourse la dépense initiale. Plus il est court, moins le projet est risqué. Mais il ignore les flux postérieurs et ne tient pas compte de la date des flux.
La valeur actuelle nette (VAN) : un dirham reçu dans un an vaut moins qu'un dirham aujourd'hui, car on pourrait le placer au taux $t$. On actualise donc chaque flux :
$$VAN = \sum_{k=1}^{n} \frac{CF_k}{(1+t)^k} - I_0$$
- $VAN > 0$ : le projet rapporte plus que le placement au taux $t$ ; il crée de la valeur, on peut l'accepter ;
- $VAN < 0$ : le projet est rejeté ;
- entre deux projets, on préfère celui qui a la VAN la plus élevée.
Le taux d'actualisation $t$ représente le coût des ressources de l'entreprise ou le rendement exigé. Plus il est élevé, plus la VAN baisse : on retrouve, au niveau du projet, l'effet négatif du taux d'intérêt sur l'investissement. Le taux qui annule la VAN est le taux de rentabilité interne (TRI).
5.5 L'investissement au Maroc et la charte de l'investissement
L'économie marocaine se caractérise depuis longtemps par un taux d'investissement élevé (FBCF rapportée au PIB) au regard des pays de niveau de revenu comparable, porté en grande partie par l'investissement public (infrastructures, énergie, ports). Le défi affiché par les pouvoirs publics est d'augmenter la part de l'investissement privé.
La loi-cadre n° 03-22 formant charte de l'investissement (2022) remplace l'ancienne charte de 1995. Elle prévoit notamment :
- un dispositif de soutien principal sous forme de primes à l'investissement (prime commune, primes territoriales selon la province, primes sectorielles) ;
- des dispositifs spécifiques pour les projets à caractère stratégique, pour les TPME et pour le développement des entreprises marocaines à l'international ;
- le rôle des centres régionaux d'investissement (CRI) comme guichets d'accompagnement des investisseurs.
Les primes réduisent le montant net de la dépense initiale ($I_0$) : un projet à VAN légèrement négative peut devenir rentable grâce à elles. C'est l'objectif même de ces politiques : orienter l'investissement vers les territoires et les secteurs jugés prioritaires.
5.6 Méthode : traiter un exercice d'investissement
- Qualifiez l'investissement (nature et objet).
- Identifiez la dépense initiale, la durée, les cash-flows et le taux d'actualisation.
- Cumulez les cash-flows pour trouver le délai de récupération ; interpolez à l'intérieur de l'année.
- Actualisez chaque flux, additionnez, retranchez la dépense initiale : c'est la VAN.
- Interprétez : décision, sensibilité au taux, risques, aides publiques éventuelles.
Les pièges à éviter
- Confondre investissement et placement : acheter des actions en Bourse pour les revendre n'est pas un investissement productif (sauf prise de contrôle durable).
- Oublier l'investissement immatériel (logiciels, formation, R&D).
- Confondre investissement brut et net : le net exclut le renouvellement.
- Croire que l'accélérateur dépend du niveau de la demande : il dépend de sa variation.
- Additionner des cash-flows de dates différentes sans les actualiser pour calculer une VAN.
- Oublier que la VAN baisse quand le taux d'actualisation augmente.
Exercice 1 — Laiterie Jbel (Ifrane) : faut-il acheter une nouvelle ligne ?
La Laiterie Jbel, entreprise familiale de la région d'Ifrane, vend tout ce qu'elle produit et refuse des commandes. Elle étudie l'achat d'une ligne de fabrication de yaourts qui augmenterait sa production de 30 %. Coût de la ligne : 1 200 000 DH, durée d'utilisation : 5 ans, valeur résiduelle nulle. Cash-flows nets prévus (en DH) :
| Année | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
|---|---|---|---|---|---|
| Cash-flow | 300 000 | 350 000 | 400 000 | 350 000 | 300 000 |
Travail à faire :
- De quel type d'investissement s'agit-il (nature et objet) ? Quel déterminant explique la décision ?
- Calculez le délai de récupération.
- Calculez la VAN au taux de 10 %. Le projet est-il rentable ?
- La banque relève son taux et l'entreprise retient désormais un taux de 14 %. Recalculez la VAN et concluez.
- Le projet est situé dans une province qui ouvre droit à une prime territoriale de 60 000 DH, versée au démarrage. Le projet redevient-il acceptable au taux de 14 % ?
Voir le corrigé
1) Qualification
Investissement corporel (une ligne de fabrication), de capacité (+ 30 % de production). Le déterminant principal est la demande : l'entreprise refuse des commandes, ses capacités sont saturées.
2) Délai de récupération
| Année | 1 | 2 | 3 | 4 |
|---|---|---|---|---|
| Cumul des cash-flows | 300 000 | 650 000 | 1 050 000 | 1 400 000 |
À la fin de l'année 3, il manque $1\,200\,000 - 1\,050\,000 = 150\,000$ DH, récupérés pendant l'année 4 :
$$\text{Délai} = 3 + \frac{150\,000}{350\,000} = 3{,}43 \text{ ans} \approx \mathbf{3 \text{ ans et } 5 \text{ mois}}$$
3) VAN à 10 %
| Année | Cash-flow | Coefficient $(1{,}10)^{-k}$ | Valeur actuelle |
|---|---|---|---|
| 1 | 300 000 | 0,909091 | 272 727,27 |
| 2 | 350 000 | 0,826446 | 289 256,20 |
| 3 | 400 000 | 0,751315 | 300 525,92 |
| 4 | 350 000 | 0,683013 | 239 055,26 |
| 5 | 300 000 | 0,620921 | 186 276,40 |
| Total | 1 287 841 |
$$VAN_{10\,\%} = 1\,287\,841 - 1\,200\,000 \approx \mathbf{+87\,841 \text{ DH}}$$
La VAN est positive : le projet rapporte plus qu'un placement à 10 % ; il est rentable.
4) VAN à 14 %
En actualisant les mêmes flux au taux de 14 %, on obtient une somme actualisée d'environ 1 165 499 DH :
$$VAN_{14\,\%} \approx 1\,165\,499 - 1\,200\,000 = \mathbf{-34\,501 \text{ DH}}$$
Le projet n'est plus rentable : la hausse du taux d'intérêt fait basculer la décision. Le taux de rentabilité interne se situe donc entre 10 % et 14 % (il est d'environ 12,8 %). C'est, au niveau d'une entreprise, le mécanisme par lequel une politique monétaire restrictive freine l'investissement.
5) Effet de la prime
La prime réduit la dépense nette à $1\,200\,000 - 60\,000 = 1\,140\,000$ DH :
$$VAN_{14\,\%} \approx 1\,165\,499 - 1\,140\,000 = \mathbf{+25\,499 \text{ DH}}$$
Le projet redevient acceptable : la prime compense la hausse du taux. C'est précisément l'objectif des primes prévues par la charte de l'investissement.
Exercice 2 — Le principe de l'accélérateur
Une cimenterie a un coefficient de capital $v = 3$. Elle remplace chaque année 20 millions de DH d'équipements usés. Production prévue (en millions de DH) :
| Année | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
|---|---|---|---|---|---|
| Production | 100 | 110 | 125 | 130 | 130 |
- Calculez le capital nécessaire chaque année.
- Calculez l'investissement net et l'investissement brut des années 1 à 4.
- Comparez les variations de la production et de l'investissement. Que montre cet exemple ?
Voir le corrigé
| Année | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
|---|---|---|---|---|---|
| Production $Y$ | 100 | 110 | 125 | 130 | 130 |
| Capital $K = 3Y$ | 300 | 330 | 375 | 390 | 390 |
| Investissement net $\Delta K$ | — | 30 | 45 | 15 | 0 |
| Investissement brut (+ 20) | — | 50 | 65 | 35 | 20 |
3) De l'année 2 à l'année 3, la production continue d'augmenter (+ 4 %), mais l'investissement net chute de 45 à 15 (− 67 %). En année 4, la production se stabilise et l'investissement net s'annule : seul le renouvellement subsiste. Il suffit d'un ralentissement de la demande pour provoquer une baisse de l'investissement : l'accélérateur amplifie les fluctuations économiques.
Exercice 3 — Choisir entre deux projets
Une imprimerie de Casablanca hésite entre deux machines coûtant chacune 500 000 DH, utilisables quatre ans sans valeur résiduelle. Taux d'actualisation : 8 %.
| Année | 1 | 2 | 3 | 4 |
|---|---|---|---|---|
| Machine A | 150 000 | 150 000 | 150 000 | 150 000 |
| Machine B | 100 000 | 150 000 | 200 000 | 250 000 |
- Calculez le délai de récupération de chaque machine.
- Calculez la VAN de chaque machine au taux de 8 %.
- Quelle machine faut-il choisir ? Pourquoi le délai de récupération et la VAN conduisent-ils ici à la même décision, mais avec des écarts très différents ?
Voir le corrigé
1) Machine A : $500\,000 / 150\,000 \approx \mathbf{3{,}33}$ ans (3 ans et 4 mois). Machine B : cumul 100 000, 250 000, 450 000, 700 000 ; il manque 50 000 après 3 ans, récupérés sur les 250 000 de l'année 4 : $3 + 50\,000 / 250\,000 = \mathbf{3{,}2}$ ans.
2) Machine A : $150\,000 \times \dfrac{1 - 1{,}08^{-4}}{0{,}08} - 500\,000 \approx 496\,819 - 500\,000 = \mathbf{-3\,181}$ DH.
Machine B : $\dfrac{100\,000}{1{,}08} + \dfrac{150\,000}{1{,}08^2} + \dfrac{200\,000}{1{,}08^3} + \dfrac{250\,000}{1{,}08^4} - 500\,000 \approx 563\,717 - 500\,000 = \mathbf{+63\,717}$ DH.
3) Il faut choisir la machine B, la seule dont la VAN est positive. Les délais de récupération sont proches (3,33 et 3,2 ans), car ce critère ne regarde que la date à laquelle la mise est remboursée. La VAN tient compte de tous les flux et de leur date : les flux élevés de B en fin de période font la différence. La machine A, avec une VAN légèrement négative, rapporte un peu moins qu'un placement à 8 %.
L'essentiel — L'investissement
- Investissement : acquisition de biens durables (corporels, incorporels, financiers) pour produire pendant plusieurs exercices ; en comptabilité nationale, la FBCF.
- Double nature : demande aujourd'hui (soutien de l'activité), offre demain (capacités de production).
- Par objet : renouvellement, capacité, productivité, innovation, obligatoire.
- Investissement brut = net + renouvellement du capital usé.
- Déterminants : demande anticipée (esprits animaux de Keynes), profit, taux d'intérêt, coût relatif des facteurs, environnement et aides publiques.
- Accélérateur : $K = vY$, donc $I_{net} = v \times \Delta Y$ ; l'investissement varie plus fortement que la production.
- Délai de récupération : temps pour que le cumul des cash-flows rembourse $I_0$.
- $VAN = \sum CF_k (1+t)^{-k} - I_0$ ; projet accepté si $VAN > 0$ ; la VAN baisse quand le taux monte.
- TRI : taux qui annule la VAN.
- Maroc : loi-cadre 03-22 (charte de l'investissement, 2022) : primes commune, territoriales et sectorielles, dispositifs pour projets stratégiques et TPME, rôle des CRI.
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