Le choix du mode de financement et le plan de financement

🎯 Objectifs du chapitre — À la fin de ce chapitre, vous saurez :

• énoncer les critères de choix d'un mode de financement (coût, risque, contrôle, flexibilité, capacité d'endettement) ;
• comparer un emprunt et un crédit-bail par leur coût actuariel après impôt et par la VAN du financement ;
• mesurer la capacité d'endettement d'une entreprise avec les ratios bancaires ;
• construire, analyser et équilibrer un plan de financement pluriannuel.

9.1 Les critères de choix d'un financement

Une fois le projet accepté, l'entreprise choisit le financement qui lui convient le mieux. Le coût est le premier critère, mais pas le seul :

La règle de l'équilibre financier impose de financer les emplois stables (investissements, BFR structurel) par des ressources stables (fonds propres, dettes à moyen et long terme).

9.2 Comparer un emprunt et un crédit-bail

Le crédit-bail et l'emprunt financent tous deux l'acquisition d'un bien ; on les compare par leur coût actuariel après impôt.

Les flux du crédit-bail, vus par l'entreprise

Par rapport à un achat financé par emprunt, le crédit-bail :

• évite de payer le prix du bien à la date 0 : c'est une ressource égale au prix du bien ;
• oblige à payer des redevances, déductibles : décaissement net de $\text{Redevance} \times (1 - t)$ ;
• fait perdre l'économie d'impôt sur les amortissements que l'entreprise aurait obtenue en étant propriétaire : décaissement de $t \times DAP$ chaque année ;
• impose le paiement de l'option d'achat en fin de contrat (si elle est levée).

Le coût actuariel du crédit-bail est le taux $r$ qui égalise le prix du bien et la valeur actuelle de ces décaissements. On le compare au coût après impôt de l'emprunt, $k_d(1-t)$.

Exemple. La SARL Safi Conserves veut financer une machine de 600 000 DH, amortissable linéairement sur 5 ans (DAP : 120 000 DH). IS : 20 %.

• Emprunt à 7 %, sans frais : coût après impôt $7\,\% \times 0{,}8 = \mathbf{5{,}6\,\%}$.
• Crédit-bail : 5 redevances de 150 000 DH payables en fin d'année, option d'achat de 6 000 DH à la fin de l'année 5.

Flux annuel du crédit-bail : $-150\,000 \times 0{,}8 - 0{,}2 \times 120\,000 = -120\,000 - 24\,000 = -144\,000$ DH, et $-150\,000$ DH en année 5 avec l'option.

La valeur actuelle nette de ces flux vaut − 11 063,93 DH à 6 % et + 5 293,65 DH à 7 % ; le coût actuariel est d'environ $6\,\% + 1\,\% \times \frac{11\,063{,}93}{16\,357{,}58} = \mathbf{6{,}68\,\%}$. Le crédit-bail coûte plus cher que l'emprunt (5,6 %) : sur le seul critère du coût, l'emprunt est préférable.

La VAN du financement

Une autre méthode consiste à actualiser les flux du crédit-bail au coût après impôt de l'emprunt. Si la VAN obtenue est positive, le crédit-bail est plus avantageux que l'emprunt ; si elle est négative, il est plus coûteux. Ici, à 5,6 %, la VAN des flux du crédit-bail est négative : l'emprunt l'emporte.

9.3 La capacité d'endettement

Avant de proposer un emprunt, il faut vérifier que la banque l'acceptera. Les banques marocaines utilisent des ratios simples :

La capacité d'endettement maximale se déduit du ratio d'autonomie : si les capitaux propres s'élèvent à 5 millions de DH et les dettes financières à 3 millions, l'entreprise peut, en principe, s'endetter encore de 2 millions de DH. Elle doit aussi pouvoir rembourser : avec une CAF de 1,5 million de DH, 5 millions de dettes représenteraient 3,3 années de CAF, ce qui reste acceptable.

9.4 Le plan de financement

Définition et rôle

Définition — Plan de financement Tableau prévisionnel, établi sur 3 à 5 ans, qui recense année par année les emplois (besoins durables) et les ressources (financements) de l'entreprise, afin de vérifier que les projets envisagés sont finançables et que la trésorerie reste positive.

Il diffère du tableau de financement étudié en analyse financière, qui décrit le passé : le plan de financement porte sur l'avenir. Il est exigé par les banques à l'appui de toute demande de crédit d'investissement.

La structure

Pour chaque année : $\text{Solde} = \text{Ressources} - \text{Emplois}$, puis $\text{Trésorerie fin} = \text{Trésorerie début} + \text{Solde}$.

L'équilibrage

Une première version fait souvent apparaître des déficits. On équilibre le plan en jouant sur :

• les ressources : nouvel emprunt, crédit-bail au lieu d'un achat, apport des associés, subvention ;
• le calendrier : différé d'amortissement de l'emprunt, étalement des investissements ;
• les emplois : réduction des dividendes, meilleure gestion du BFR (stocks, délais clients).

Un plan bien construit laisse chaque année une trésorerie positive et une marge de sécurité, sans excédents trop importants qui coûteraient inutilement (un emprunt trop élevé fait payer des intérêts pour rien).

Exemple. Plan de financement de la SARL Safi Conserves (en milliers de DH), trésorerie initiale de 80 :

Le plan est équilibré au sens strict (trésorerie jamais négative), mais la trésorerie tombe à zéro en année 2 : la moindre dérive mettrait l'entreprise en difficulté. On peut demander un différé d'un an sur le remboursement du nouvel emprunt, réduire le dividende de l'année 2 ou financer une partie des investissements par crédit-bail.

9.5 Méthode : choisir un financement et bâtir le plan

1. Lister les financements possibles et vérifier leur disponibilité.
2. Calculer le coût actuariel après impôt de chacun ; comparer emprunt et crédit-bail par le coût ou par la VAN du financement.
3. Vérifier la capacité d'endettement : dettes financières / capitaux propres, dettes financières / CAF.
4. Construire le plan de financement : emplois, ressources, solde, trésorerie cumulée.
5. Équilibrer le plan en jouant sur les ressources, le calendrier et les emplois.
6. Conclure sur la solution retenue en combinant coût, risque, contrôle et flexibilité.

⚠️ Les pièges à éviter

• Oublier, dans le crédit-bail, la perte de l'économie d'impôt sur les amortissements.
• Comparer le coût avant impôt de l'emprunt au coût après impôt du crédit-bail.
• Inscrire les intérêts dans les emplois du plan de financement : ils sont déjà déduits de la CAF ; seul le remboursement du capital est un emploi.
• Confondre plan de financement (prévisionnel) et tableau de financement (historique).
• Financer un investissement durable par un crédit de trésorerie.
• Se satisfaire d'un plan dont la trésorerie est positive mais nulle, sans marge de sécurité.