Les mouvements internationaux de capitaux et les firmes multinationales

Objectifs du chapitre — À la fin de ce chapitre, vous saurez :

• distinguer investissement direct, investissement de portefeuille et autres flux de capitaux ;
• expliquer pourquoi les capitaux circulent entre pays et quels risques ils comportent ;
• définir une firme multinationale et ses stratégies d'implantation ;
• appliquer le paradigme OLI de Dunning à un projet d'investissement ;
• évaluer les effets d'un investissement direct étranger sur le pays d'accueil, en particulier le Maroc.

5.1 Les différentes formes de flux de capitaux

Les mouvements de capitaux correspondent aux opérations du compte financier de la balance des paiements (chapitre 2). Ils se distinguent par l'intention de l'investisseur et par leur stabilité.

L'IDE prend trois formes : la création d'une nouvelle unité (greenfield, comme une usine construite sur un terrain nu), la fusion-acquisition d'une entreprise existante, et les bénéfices réinvestis par une filiale dans le pays d'accueil (traités comme un nouvel apport de la maison mère).

5.2 Pourquoi les capitaux circulent-ils ?

Dans la théorie économique, les capitaux vont des pays où ils sont abondants et peu rémunérés vers ceux où ils sont rares et où leur rendement est plus élevé. La mobilité des capitaux présente des avantages :

• elle permet aux pays dont l'épargne est insuffisante de financer leurs investissements (le déficit courant du chapitre 2) ;
• elle permet aux épargnants de diversifier leurs risques entre pays ;
• elle accompagne les transferts de technologies et de savoir-faire (surtout l'IDE).

Elle comporte aussi des risques, surtout pour les flux courts :

• les arrêts brutaux (sudden stops) : en cas de doute, les capitaux de portefeuille et les crédits courts sortent en quelques jours, provoquant une crise de change (Asie, 1997) ;
• l'effet de contagion d'un pays à l'autre ;
• l'endettement en devises, dont le poids augmente quand la monnaie nationale se déprécie.

C'est pourquoi beaucoup de pays émergents, dont le Maroc, ont libéralisé les capitaux progressivement : les non-résidents peuvent investir librement au Maroc et rapatrier leurs capitaux et leurs revenus, tandis que les placements des résidents à l'étranger restent encadrés par l'Office des changes.

5.3 La firme multinationale

Définition — Firme multinationale (FMN) : entreprise, généralement de grande taille, qui possède ou contrôle des unités de production (filiales) dans plusieurs pays et coordonne leurs activités selon une stratégie d'ensemble.

Les FMN organisent une grande partie du commerce mondial. Elles fragmentent la production en étapes réparties dans plusieurs pays : conception dans le pays d'origine, fabrication de composants dans un pays, assemblage dans un autre. On parle de chaînes de valeur mondiales. Une partie importante des échanges se fait alors entre filiales d'un même groupe : c'est le commerce intra-firme, dont les prix internes, appelés prix de transfert, doivent respecter le principe de pleine concurrence (le prix qu'auraient fixé deux entreprises indépendantes) pour éviter le transfert artificiel de bénéfices vers les pays à faible fiscalité.

5.4 Les stratégies d'implantation

Le Maroc attire surtout des IDE de recherche d'efficacité tournés vers l'exportation : l'usine Renault de Tanger (2012), celle de Stellantis à Kénitra (2019) et leurs nombreux équipementiers, ou les sites aéronautiques de Nouaceur. Les services aux entreprises (centres d'appels, informatique, comptabilité à distance) relèvent de la même logique : on parle d'offshoring.

5.5 Le paradigme OLI de Dunning

Pourquoi une entreprise choisit-elle de produire à l'étranger plutôt que d'exporter ou de vendre une licence ? L'économiste John Dunning propose une grille de trois avantages qui doivent être réunis :

• O seul : l'entreprise vend une licence.
• O et I, sans L : elle exporte depuis son pays.
• O, L et I : elle réalise un IDE.

Pour le Maroc, l'avantage L combine la proximité de l'Europe (Tanger Med, sur le détroit de Gibraltar, large de 14 km), des accords de libre-échange avec plus de 50 pays, des coûts compétitifs, des zones d'accélération industrielle et les primes prévues par la charte de l'investissement (loi-cadre 03-22 de 2022). L'AMDIE (Agence marocaine de développement des investissements et des exportations) accompagne les investisseurs.

5.6 Les effets de l'IDE sur le pays d'accueil

L'enjeu pour le pays d'accueil est le taux d'intégration locale : la part de la valeur du produit fabriquée par des entreprises installées dans le pays. Dans l'automobile, la stratégie industrielle marocaine cherche à l'augmenter en attirant les équipementiers autour des constructeurs (écosystèmes).

5.7 Méthode : analyser un projet d'IDE

1. Identifier la forme (greenfield, acquisition) et la stratégie (marché, efficacité, ressources, actifs).
2. Appliquer la grille OLI : quel avantage spécifique, pourquoi ce pays, pourquoi ne pas sous-traiter ?
3. Évaluer les effets sur la balance des paiements : apport initial (compte financier), exportations et importations (biens), dividendes (revenus primaires).
4. Évaluer les effets réels : emplois, intégration locale, transferts de technologie.
5. Conclure sur l'intérêt du projet pour le pays d'accueil et les conditions de son succès.

Les pièges à éviter

• Confondre IDE et investissement de portefeuille : le critère est le contrôle (au moins 10 % des droits de vote), pas le montant.
• Croire que tout IDE crée des capacités nouvelles : une fusion-acquisition change seulement le propriétaire.
• Oublier les dividendes et les importations de composants dans le bilan d'un IDE pour la balance des paiements.
• Réduire l'attractivité du Maroc aux salaires : la localisation, les infrastructures et les accords commerciaux comptent autant.
• Présenter les capitaux de portefeuille comme sans risque : ils sont les plus volatils.