Comptes financiers, balance des paiements et limites du PIB

Objectifs du chapitre — À la fin de ce chapitre, vous saurez :

• présenter le compte financier d'un secteur et le tableau des opérations financières (TOF) ;
• distinguer financement direct et financement intermédié ;
• relier la comptabilité nationale à la balance des paiements et lire ses grands soldes ;
• définir les comptes de patrimoine ;
• discuter des limites du PIB et des indicateurs complémentaires (PIB vert, IDH).

8.1 Le compte financier

Le compte de capital s'arrête sur la capacité ou le besoin de financement. Le compte financier montre comment ce solde est réalisé : par quels instruments un secteur place son excédent ou couvre son besoin.

$$\boxed{CBF = \text{acquisitions nettes d'actifs financiers} - \text{accroissement net des passifs}}$$

Les opérations sont classées par instrument :

Instrument	Exemples
Or monétaire et DTS	Réserves de la banque centrale
Numéraire et dépôts	Billets, comptes courants, comptes sur carnet, dépôts à terme
Titres de créance	Bons du Trésor, obligations, titres de créances négociables
Crédits	Crédits immobiliers, à la consommation, d'investissement
Actions et parts de fonds d'investissement	Actions cotées ou non, parts d'OPCVM
Assurance, retraite et garanties	Provisions techniques des assureurs et caisses de retraite
Autres comptes à recevoir ou à payer	Crédits commerciaux, avances

Le solde du compte financier devrait être égal à celui du compte de capital ; en pratique, les sources sont différentes et l'écart est enregistré comme ajustement statistique.

8.2 Le tableau des opérations financières (TOF)

Définition — TOF : tableau qui croise les secteurs institutionnels (en colonnes) et les instruments financiers (en lignes), en distinguant pour chaque secteur les variations d'actifs (emplois) et de passifs (ressources). Au Maroc, les statistiques monétaires et financières de Bank Al-Maghrib en sont une source essentielle.

Le TOF montre les deux grands circuits de financement :

• le financement intermédié : les ménages déposent leur épargne dans les banques, qui accordent des crédits aux entreprises ; la banque porte le risque et transforme les échéances ;
• le financement direct (ou de marché) : les entreprises et l'État émettent des titres (actions, obligations, bons du Trésor) achetés directement par les épargnants ou les investisseurs institutionnels (assurances, caisses de retraite, OPCVM).

Le taux d'intermédiation mesure la part des financements accordés par les institutions financières dans le total des financements de l'économie. Les économies dont le marché financier est peu profond, comme le Maroc, restent largement financées par les banques, même si la Bourse de Casablanca et le marché obligataire se développent.

8.3 Les comptes de patrimoine

Les comptes de flux (production, revenus, capital, financier) expliquent les variations des stocks. Les comptes de patrimoine décrivent les stocks d'actifs et de passifs à une date donnée :

$$\text{Patrimoine de clôture} = \text{patrimoine d'ouverture} + \text{flux du compte de capital et du compte financier} + \text{autres changements de volume} + \text{réévaluations}$$

La valeur nette d'un secteur est la différence entre ses actifs (non financiers : logements, terrains, équipements ; et financiers) et ses passifs. Les réévaluations (hausse des prix de l'immobilier ou des cours de Bourse) peuvent modifier fortement le patrimoine sans aucune épargne.

8.4 La balance des paiements

Définition — Balance des paiements : relevé statistique de l'ensemble des opérations entre les résidents et les non-résidents pendant une période. Au Maroc, elle est établie par l'Office des changes, selon la sixième édition du manuel du FMI (MBP6).

Elle correspond au compte du reste du monde de la comptabilité nationale, vu du côté des résidents. Ses comptes sont :

Compte	Contenu	Lien avec la comptabilité nationale
Transactions courantes	Biens, services (dont tourisme, transport), revenus primaires (intérêts, dividendes, salaires), revenus secondaires (transferts courants, dont ceux des MRE)	$X - M$ + revenus primaires nets + transferts courants nets
Compte de capital	Transferts en capital, acquisitions d'actifs non produits	Transferts en capital nets
Compte financier	Investissements directs, de portefeuille, autres investissements (prêts, dépôts), avoirs de réserve	Compte financier du reste du monde (vu des résidents)

L'identité fondamentale est :

$$\text{Solde courant} + \text{solde du compte de capital} = \text{solde du compte financier} \;(\pm \text{ erreurs et omissions})$$

avec, dans la convention du MBP6, un solde du compte financier égal aux acquisitions nettes d'actifs moins l'accroissement net des passifs. Un déficit courant doit être financé : entrées de capitaux (investissements directs étrangers, emprunts extérieurs) ou baisse des avoirs de réserve de Bank Al-Maghrib.

8.5 Les limites du PIB

Le PIB mesure la production marchande et non marchande ; ce n'est pas un indicateur de bien-être. Ses principales limites :

• l'économie informelle est difficile à mesurer ; le HCP l'estime grâce à l'enquête nationale sur le secteur informel, mais une partie échappe à l'observation ;
• la production domestique des ménages (cuisine, soins aux enfants et aux personnes âgées, assurés en majorité par les femmes) et le bénévolat sont exclus ;
• l'environnement : la consommation de ressources naturelles (nappes phréatiques, ressources halieutiques) et la pollution ne sont pas déduites ; une catastrophe peut même augmenter le PIB par les dépenses de reconstruction ;
• la répartition : un même PIB par habitant peut correspondre à des inégalités très différentes ;
• la qualité de vie : santé, éducation, sécurité, temps libre.

Des indicateurs complémentaires ont été proposés :

• le PIN ajusté de l'environnement (« PIB vert ») : PIN − épuisement des ressources naturelles − coût des dégradations, selon le Système de comptabilité économique et environnementale (SCEE) des Nations unies ;
• l'indice de développement humain (IDH) du PNUD, qui combine l'espérance de vie, le niveau d'instruction et le revenu national brut par habitant ;
• les recommandations de la commission Stiglitz-Sen-Fitoussi (2009) : privilégier le revenu et la consommation des ménages plutôt que la production, tenir compte de la répartition et du patrimoine, mesurer la soutenabilité.

8.6 Méthode : du compte de capital au financement

1. Calculer la capacité ou le besoin de financement par le compte de capital.
2. Dresser le compte financier : acquisitions nettes d'actifs par instrument, accroissement net des passifs par instrument.
3. Vérifier l'égalité des deux soldes ; l'écart est l'ajustement statistique.
4. Pour la nation : relier le besoin de financement au solde courant de la balance des paiements et à son financement (IDE, portefeuille, prêts, réserves).
5. Commenter : financement intermédié ou direct, soutenabilité, limites des agrégats.

Les pièges à éviter

• Confondre épargne (flux de revenu non consommé) et placement financier (une épargne peut financer un logement, un actif non financier).
• Oublier que contracter un crédit augmente le passif et réduit la capacité de financement calculée dans le compte financier.
• Confondre balance commerciale (biens) et balance des transactions courantes (biens, services, revenus, transferts).
• Croire qu'un déficit courant implique forcément une baisse des réserves de change : il peut être financé par des entrées de capitaux.
• Présenter le PIB comme une mesure du bien-être.