La monnaie et le marché monétaire : la courbe LM

Objectifs du chapitre — À la fin de ce chapitre, vous saurez :

• présenter les fonctions et les formes de la monnaie ;
• expliquer la création monétaire par les banques et le multiplicateur monétaire ;
• définir les agrégats monétaires et leurs contreparties au Maroc ;
• analyser la demande de monnaie selon les classiques et selon Keynes ;
• établir la courbe LM et étudier ses déplacements ;
• décrire le rôle et les instruments de Bank Al-Maghrib.

2.1 Les fonctions et les formes de la monnaie

Depuis Aristote, on attribue à la monnaie trois fonctions :

Fonction	Signification
Unité de compte	Elle mesure la valeur de tous les biens dans une même unité (le dirham) et facilite la comparaison des prix
Intermédiaire des échanges	Elle supprime la double coïncidence des besoins du troc
Réserve de valeur	Elle permet de reporter un achat dans le temps (épargne liquide), à condition que l'inflation reste faible

Ses formes ont évolué : monnaie marchandise, monnaie métallique, puis monnaie fiduciaire (billets et pièces, fondée sur la confiance) et monnaie scripturale (dépôts à vue mobilisables par chèque, virement ou carte). Aujourd'hui, la monnaie scripturale représente la plus grande partie de la masse monétaire, et les paiements électroniques (cartes, paiement mobile) se développent. Au Maroc, Bank Al-Maghrib a le monopole d'émission des billets et des pièces.

2.2 La création monétaire

La monnaie est créée principalement par les banques commerciales, lorsqu'elles accordent des crédits : « les crédits font les dépôts ». Quand une banque prête 100 000 DH à une entreprise, elle crédite son compte de 100 000 DH : de la monnaie nouvelle apparaît. Elle est détruite lorsque le crédit est remboursé.

La création monétaire a aussi lieu lorsque le système bancaire achète des devises (exportations, transferts des MRE convertis en dirhams) ou finance l'État.

Le pouvoir de création des banques est limité par :

• les retraits de billets de leurs clients (fuite hors du système bancaire) ;
• les réserves obligatoires que la banque centrale peut imposer ;
• la compensation interbancaire (les dépôts créés se retrouvent souvent dans d'autres banques) ;
• la demande de crédit et les règles prudentielles (fonds propres).

Les banques doivent donc se procurer de la monnaie centrale (billets et réserves) auprès de la banque centrale. La base monétaire $H$ est égale aux billets en circulation $B$ augmentés des réserves des banques $R$. Si le public détient des billets dans la proportion $e = B / D$ de ses dépôts et que les banques conservent des réserves $r = R / D$ :

$$M = B + D \qquad H = B + R \qquad \boxed{m = \frac{M}{H} = \frac{1 + e}{e + r}}$$

Le multiplicateur monétaire $m$ indique combien de monnaie est créée à partir d'un dirham de monnaie centrale. Il est d'autant plus élevé que le public utilise peu de billets et que les réserves sont faibles.

2.3 Les agrégats monétaires au Maroc

Bank Al-Maghrib mesure la masse monétaire par des agrégats emboîtés, classés par liquidité décroissante :

Agrégat	Composition
M1	Monnaie fiduciaire (billets et pièces en circulation) + monnaie scripturale (dépôts à vue)
M2	M1 + placements à vue (comptes sur carnets)
M3	M2 + autres actifs monétaires : dépôts à terme, comptes en devises, titres d'OPCVM monétaires, certificats de dépôt de courte durée, pensions

Au-delà, les agrégats de placements liquides (PL) regroupent des actifs moins liquides (bons du Trésor négociables, titres d'OPCVM obligataires…).

Les contreparties de M3 indiquent l'origine de la création monétaire : les avoirs extérieurs nets (réserves de change), les créances sur l'économie (crédits aux entreprises et aux ménages) et les créances nettes sur l'administration centrale. Leur évolution permet d'expliquer la croissance de la masse monétaire.

2.4 La demande de monnaie

Les classiques considèrent que la monnaie ne sert qu'aux transactions : elle est un « voile » qui n'influence pas l'économie réelle. La demande de monnaie est proportionnelle au revenu nominal (équation de Cambridge : $M^d = k\,P\,Y$).

Keynes distingue trois motifs de détention de monnaie :

Motif	Explication	Dépend de
Transaction	Régler les dépenses courantes entre deux rentrées de revenu	Revenu $Y$ (croissante)
Précaution	Faire face aux dépenses imprévues	Revenu $Y$ (croissante)
Spéculation	Garder de la monnaie en attendant d'acheter des titres à meilleur prix	Taux d'intérêt $r$ (décroissante)

Le motif de spéculation repose sur la relation inverse entre prix des obligations et taux d'intérêt : si le taux est élevé, les agents anticipent sa baisse (donc une hausse du prix des obligations) ; ils achètent des titres et détiennent peu de monnaie. Si le taux est très bas, ils anticipent sa hausse et préfèrent la monnaie.

$$\boxed{L = L_1(Y) + L_2(r) = k\,Y + L_0 - h\,r}$$

La monnaie est désirée pour sa liquidité ; le taux d'intérêt est le prix de la renonciation à cette liquidité (préférence pour la liquidité). Lorsque le taux est si bas que tous les agents anticipent sa hausse, la demande de monnaie devient infinie : c'est la trappe à liquidité.

2.5 L'équilibre du marché monétaire et la courbe LM

L'offre de monnaie $M^o$ est fixée par la banque centrale (hypothèse d'offre exogène). En termes réels, l'équilibre s'écrit :

$$\frac{M^o}{P} = k\,Y + L_0 - h\,r \;\Rightarrow\; \boxed{r = \frac{k\,Y + L_0 - M^o / P}{h}}$$

La courbe LM (Liquidity = Money) est l'ensemble des couples $(Y, r)$ qui équilibrent le marché monétaire. Elle est croissante : si le revenu augmente, la demande de monnaie de transaction augmente ; l'offre étant fixe, le taux d'intérêt doit monter pour réduire la demande de spéculation.

Situation	Forme de LM
Cas général	Croissante, pente $k / h$
Trappe à liquidité ($h$ infini, taux très bas)	Horizontale
Cas classique ($h = 0$, pas de demande de spéculation)	Verticale

Déplacements : une hausse de l'offre de monnaie $M^o$ déplace LM vers la droite (de $\Delta M^o / k$ à taux donné) ; une hausse du niveau des prix $P$ réduit l'offre réelle et déplace LM vers la gauche.

2.6 Bank Al-Maghrib et la politique monétaire

Bank Al-Maghrib (BAM) est la banque centrale du Maroc ; son statut (loi 40-17) lui confie pour objectif principal la stabilité des prix et renforce son indépendance. Elle contribue aussi à la stabilité financière. Ses principaux instruments sont :

• le taux directeur, fixé par son Conseil lors de réunions trimestrielles : c'est le taux auquel elle prête aux banques à 7 jours (avances sur appels d'offres) ; il oriente le taux interbancaire et, par ricochet, les taux des crédits ;
• les opérations d'open market (pensions, prêts garantis, achats ou ventes de titres) pour ajuster la liquidité bancaire ;
• les facilités permanentes (avances à 24 heures, facilité de dépôt) qui encadrent le taux interbancaire ;
• la réserve obligatoire, dépôt que les banques doivent constituer auprès d'elle ;
• des dispositifs ciblés (programmes de soutien au financement des TPME).

BAM gère aussi les réserves de change et le régime de change du dirham, ancré à un panier composé de l'euro et du dollar, avec une bande de fluctuation.

2.7 Méthode : établir la courbe LM

1. Écrire la demande de monnaie $L = k\,Y + L_0 - h\,r$ et l'offre réelle $M^o / P$.
2. Poser l'équilibre $M^o / P = L$.
3. Isoler $r$ en fonction de $Y$ (ou $Y$ en fonction de $r$) : c'est l'équation de LM.
4. Vérifier avec un point : pour un revenu donné, calculer $r$ et vérifier que $L = M^o / P$.
5. Étudier les déplacements (variation de $M^o$ ou de $P$).

Les pièges à éviter

• Croire que seule la banque centrale crée de la monnaie : les banques commerciales en créent en accordant des crédits.
• Confondre la base monétaire $H$ et la masse monétaire $M$.
• Oublier que la demande de spéculation est une fonction décroissante du taux d'intérêt.
• Inverser les déplacements : une hausse de $M^o$ déplace LM vers la droite (le taux baisse à revenu donné).
• Oublier le niveau des prix : c'est l'offre réelle $M^o / P$ qui compte.